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來源(yuan)︰人民網 發(fa)布日(ri)期(qi)︰2020-02-26 04:37:15

  
  
  2020年02月26日(ri),國務(wu)院常(chang)務(wu)會議確(que)定進一(yi)步化解部(bu)分zhong)幸倒2艿拇朧  狀ci)提出支持保(bao)險資shi)鸕deng)社會資本(ben)參與企業並購重組,發(fa)展相關產權交易市場(chang)。筆shou)呷餃  蠢年是(shi)qian)O兆式(shi)鴆斡肫笠擋 褐刈櫚幕平鴰ji)遇期(qi),保(bao)險資管(guan)公司應結合標的特點綜(zong)合運用多種投資shi)潰   fa)設立相關保(bao)險資管(guan)產品、股權計(ji)劃、私募基(ji)金等(deng)拓展第三方業務(wu)。
  
  定向增發(fa)和(he)私募基(ji)金
  
  是(shi)財務(wu)投資shi)嵌鵲淖羆淹蹲是(shi)/span>
  
  目前(qian),保(bao)險資shi)鵓ju)有多種投資shi)啦斡肫笠擋 褐刈欏>ju)體而言,在股權方式(shi)上,主要有股權轉(zhuan)讓、定向增發(fa)、非定向增發(fa)、配股、優先股等(deng)直接投資shi)潰 yi)及定增金融產品、股權投資計(ji)劃、私募基(ji)金等(deng)間接投資shi)潰輝謖  絞shi)上,主要有公募並購債券、私募並購債券、信托(tuo)計(ji)劃等(deng)。
  
  由于目前(qian)並購債的資shi)鷯猛tu)只限于償還gong) 捍睿  荒苡美(mei)粗苯又?fu)並購價款,所以(yi)在收(shou)益和(he)規模(mo)上都離國際(ji)上真正的並購債有較大(da)差距。因此,在未來一(yi)段時間內,保(bao)險資shi)鴰菇 饕  扇 絞shi)參與企業並購重組。
  
  其中(zhong),對于財務(wu)投資來說,定向增發(fa)、並購基(ji)金分別是(shi)機(ji)構投資shou) 斡 鮮釁笠島he)非上市企業並購重組的主要方式(shi)。2015年上市公司通過定向增發(fa)方式(shi)共(gong)募集(ji)1295億資shi)鷯糜誆 褐刈椋ㄒyi)獲得證監(jian)會發(fa)審委通過為標志),而2014年該數據僅為278億元。2015年也cai)遣 夯ji)金井噴(pen)的一(yi)年,“PE+上市公司”成為主流模(mo)式(shi)。
  
  參與企業並購重組
  
  對于保(bao)險資shi)鵓ju)有長期(qi)意義(yi)
  
  參與企業並購重組不僅符合xi)鼻qian)宏觀經(jing)濟轉(zhuan)型(xing)方向和(he)資本(ben)市場(chang)需求,更對于保(bao)險資shi)鷦擻鎂ju)有長期(qi)價值(zhi)︰
  
  第一(yi)、與保(bao)險資shi) 匭韻嗥?洹2 褐刈櫫蹲釋 chang)資shi)鸚棖罅看da),且流動性受限。例如定向增發(fa)具(ju)有1-3年的鎖定期(qi)、私募基(ji)金投資期(qi)限更長達5-8年。保(bao)險資shi) 匭雜 鮮  篤?潿冉細gao),容(rong)易獲得較理想的投資機(ji)會。
  
  第二、直接對接you)堤寰jing)濟,可配置(zhi)規模(mo)充足。在利率(lv)下(xia)行周期(qi)中(zhong),高(gao)收(shou)益資產的稀缺(que)性越發(fa)凸顯。在債權投資市場(chang)中(zhong),保(bao)險資shi)鵜mian)臨著(zhou)非常(chang)激烈的競爭(zheng)局zhi)媯 小 ?  磐tuo)等(deng)機(ji)構各自擁有獨特的資源(yuan)優勢。但在股權投資市場(chang)中(zhong),保(bao)險資shi)鴆喚 滌腥 烙攀啤 蠱窘杵渥式(shi) 匭願郵(you)艿餃謐史降那囗R虼耍  斡氬 褐刈榻灰祝 bao)險資shi)鸝梢yi)更好(hao)地對接you)堤寰jing)濟資shi)鸚棖螅 諞yi)級(ji)市場(chang)上獲得優質股權資產,分享企業長期(qi)價值(zhi)。在國有企業加速並購重組的背景下(xia),預計(ji)piao)O兆式(shi)鸕目裳”甑慕  feng)富、可配置(zhi)規模(mo)充足。
  
  第三、進一(yi)步推(tui)進保(bao)險資shi)鶩蹲仕僥脊扇ㄊ諧chang)。私募基(ji)金是(shi)國際(ji)保(bao)險資shi)鸕鬧匾 渲zhi)標的。2014年全球保(bao)險資shi)鶩蹲仕僥脊扇 ji)金佔ji)淞砝lei)投資規模(mo)的12%,僅次(ci)于不動產投資。其中(zhong),並購基(ji)金(buyoutfunds)投資對象一(yi)般為已形成一(yi)定規模(mo)和(he)產生穩定現金流的成熟企業,其增值(zhi)邏(luo)輯包括重構管(guan)理層改善經(jing)營水(shui)平、折價購入資產和(he)增加企業杠桿等(deng)。與風險投資(VentureCapital)相比,投資並購基(ji)金的風險較小,是(shi)繼夾(jia)層基(ji)金之後保(bao)險資shi)鶩卣顧僥脊扇ㄍ蹲釋計(ji)椎謀bi)經(jing)之路。
  
  對保(bao)險資shi)鴆斡肫笠擋 褐刈櫚慕ㄒ/span>
  
  第一(yi)、在投資端,綜(zong)合利用多種渠道充分把(ba)握投資機(ji)會。
  
  首先,以(yi)戰略投資為目的參與保(bao)險產業鏈(lian)相關、大(da)型(xing)國企等(deng)優質標的。目前(qian),行業已普(pu)遍認識到長期(qi)股權投資對于保(bao)險資shi)鶇chuan)越低利率(lv)周期(qi)的重要意義(yi),其在減少資本(ben)消耗、降低財務(wu)報表波動性、拓展gong)盜lian)發(fa)展等(deng)方面(mian)均具(ju)有顯著作用。
  
  其次(ci),發(fa)起設立私募基(ji)金,參與規模(mo)較大(da)的國企、行業龍(long)頭等(deng)標志性項(xiang)目。在國際(ji)視角下(xia),大(da)型(xing)保(bao)險及保(bao)險資產管(guan)理公司發(fa)展到一(yi)定階段,通常(chang)會建立專屬私募股權投資平台(tai)。這不僅便于為自有資shi) 渲zhi)優質資產,還有助于拓展第三方業務(wu)。例如Ardian是(shi)世界(jie)上受托(tuo)保(bao)險資shi)鶩蹲仕僥脊扇 婺mo)的最大(da)公司,安cai) bao)險集(ji)團(tuan)是(shi)其主要股東和(he)資shi)鵠叢yuan)。
  
  再次(ci),以(yi)財務(wu)投資的目的廣泛(fan)參與定增項(xiang)目、股權投資計(ji)劃、私募基(ji)金等(deng)。其中(zhong),由于並購重組風險相對較大(da),對于中(zhong)小企業建議采(cai)取(qu)定增金融產品、並購基(ji)金等(deng)間接投資工(gong)具(ju)實現分散效應。
  
  第二、在募資端,發(fa)行以(yi)並購重組為主題的資管(guan)產品、股權計(ji)劃、私募基(ji)金等(deng)。
  
  保(bao)險資產管(guan)理公司可以(yi)發(fa)行以(yi)定增為標的保(bao)險資管(guan)產品、以(yi)企業並購重組為目的的股權投資計(ji)劃等(deng)。這一(yi)方面(mian)可以(yi)擴大(da)資shi)鵠叢yuan)、便于參與更多投資機(ji)會、拓展第三方業務(wu);另一(yi)方面(mian),還可以(yi)通過資管(guan)產品推(tui)動委托(tuo)人發(fa)展資產導向型(xing)保(bao)險產品,從而進一(yi)步推(tui)動集(ji)團(tuan)構建保(bao)險資產驅(qu)動負債的有效模(mo)式(shi)。
  
  實際(ji)上從2014年初以(yi)來,保(bao)險機(ji)構便紛紛涉足定增投資,然而以(yi)此為標的的保(bao)險資管(guan)產品卻罕見。隨(sui)著(zhou)定增的市場(chang)擴張niu) shai)選標的的難度將加大(da),預計(ji)以(yi)定增為標的的保(bao)險資管(guan)產品潛(qian)力會很大(da)。在結構化設計(ji)的基(ji)礎上,此類(lei)產品將可以(yi)滿足不同風險偏好(hao)的投資需求。
  
  第三、在風險管(guan)理方面(mian),嚴格防(fang)範並購重組相關風險。
  
  對于保(bao)險機(ji)構gong)斡肫笠擋 褐刈椋 畬da)的風險是(shi)股票(piao)市場(chang)波動的系(xi)統性風險,這需要對于投資時機(ji)和(he)對價做出審慎決策。除此之外,保(bao)險機(ji)構還需防(fang)範三類(lei)風險︰
  
  一(yi)是(shi)流動性風險。這主要出現在“短債長投”現象突出的保(bao)險機(ji)構中(zhong),應通過嚴格控制(zhi)非公開市場(chang)總體投資比例、加強(qiang)資產負債現金流匹配管(guan)理等(deng)手段來防(fang)範風險。
  
  二是(shi)戰略整(zheng)合失敗風險。相對于具(ju)有估(gu)值(zhi)“護(hu)城河”的金融企業外,房地產、醫藥等(deng)企業作為戰略投資對象的風險相對較大(da),降低tuo)幸導ji)中(zhong)度有助于防(fang)範此類(lei)風險。
  
  三是(shi)並購重組失敗風險。這主要針對中(zhong)小企業和(he)tuo)灤誦幸擔 ㄒ櫫 稚  蹲世唇檔妥楹戲縵鍘/div>
  
  (魏作者系(xi)中(zhong)國人保(bao)資產管(guan)理公司研究員bao)/div>
( 責任編輯︰劉(liu)亞紅 )  打印
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